由于煤炭、原油價格的持續下跌，未來電解鋁的原料成本隨著時間推移，價格傳導的重心將會不斷下移。二季度鋁冶煉行業的去庫存將會逐漸到來，雖然該行業的各家企業并不愿意減產，但長時間的虧損已經使得企業不堪負重。鋁價的筑底將是一個長期痛苦的過程。

從我們了解到的情況看，從2011年四季度末，國內部分鋁冶煉企業就已經開始處于虧損。經過這一年半左右的長時間煎熬，鋁價的持續下跌，更多的鋁冶煉企業加入到虧損行列中。目前。有不少企業現金流虧損已經延續了較長的時間，且虧損幅度伴隨著鋁價下跌呈現擴大趨勢。我們估算，3月份以來，滬鋁遠期價格跌至最低14250附近。由于價格低迷，河南、山西、廣西和云南的許多電網供電冶煉廠已經現金流虧損500-1000元以上不等。在這樣背景下，有色工業協會召集國內幾家大型鋁冶煉企業針對現階段過剩產能問題，商議減產的可能性是正確的。但由于各家企業經營成本不同，幾家大型企業在協商減產的具體細節上未能達成一致。

最近盡管國內幾家大型鋁企業減產未能達成協議，但這至少說明該行業的不少企業已經到了難以為繼的地步，減產是正確的選擇。我們繼續堅持4月報告中所提到的，未來二季度末或三季度國內鋁冶煉企業規模性減產是大概率事件的觀點沒有改變。出于對這一觀點的堅持，我們預期5月份滬鋁下跌空間有限。如果減產沒有形成規模，那滬鋁弱勢將會繼續下去。